铅酸动力电池是目前使用最为广泛的动力电池，主要运用在电动两轮车、电动三轮车和微型电动汽车领域。据统计，在已经生产的电动两轮车上，使用铅酸电池的比例占到98%以上。这主要得益于它的众多优点：发展历史悠久，技术较为成熟，比功率较大，且成本较低。

铅酸动力电池用途

      铅酸动力电池需求端分为电动两轮车、电动三轮车等传统业务，以及微型电动汽车新兴业务。电动两轮车和电动三轮车电池需求稳定增长，小产能清退完毕后预计价格有所提升，整体市场规模在未来5年以复合增长率9.3%增长。新兴业务微型电动汽车随着“新国标”的出台将面临爆发式增长，微型电动汽车电池市场规模未来5年以复合增长率44.5%增长。

动力用铅酸蓄电池各用途占比

    电动两轮车电池需求端增长稳定。电动两轮车电池的需求端主要为一级市场和二级市场。一级市场客户主要是电动两轮车厂商，其将电动两轮车电池作为原装电池一起出售，铅酸电池需求量即等于电动两轮车零售销量；二级市场客户主要是电动两轮车使用群体，具有更换电动两轮车电池的需求，我们通过保有量测算。

    一级市场需求量未来5年以复合增长率5.3%增长。随着人均收入的提升，对于便捷的出行方式有了更高的需求。根据弗若斯特沙利文的统计和预测，电动两轮车在2015年零售销量达到3398万辆，增速2.8%。并在未来5年以复合增长率5.3%的平稳增长。

电动两轮车零售销量

    二级市场需求量未来5年以复合增长率6.7%增长。铅酸蓄电池由于本身技术特性，其充放电寿命在300-500次之间，因此，铅酸蓄电池的使用寿命约为1.5-2.5年。而电动两轮车的使用寿命在5-7年，我们可以通过电动两轮车的保有量计算出铅酸蓄电池在二级更换市场的需求量。

2010-2020E电动两轮车保有量

    每辆电动两轮车需要3-4个铅酸电池，因此我们可以算出铅酸电池需求个数。我们预计2016年电动两轮车电池二级市场需求量达到2.71亿个，并在2015年到2020年以复合增长率7.0%增长。

电动两轮车电池二级市场更换需求

    将一级市场需求和二级市场需求相加，得到电动两轮车铅蓄电池组整体市场需求，电动两轮车电池总需求在2015年到2020年以复合增长率6.5%增长。

中国电动两轮车电池总需求量个数

    电动三轮车电池的市场主要由下游电动三轮车决定我们认为有如下因素驱动电动三轮车快速增长：代步工具。随着老龄化人口的不断增加，能够提供安全、便捷的代步工具电动三轮车就有了市场。不同于电动两轮车，电动三轮车并不需要司机掌握车身平衡，对老年人来说更加安全便捷。而且，电动三轮车对于老年人的增量市场，只是为了填补电动两轮车产品的缺口，两者之间不存在取代关系。运输需求。在城镇区域，有短距离载客、运货的需求，居民选用电动三轮车这种最廉价的物流手段，进行载客、短途运输货物、做小生意。

中国电动三轮车保有量

    电动三轮车预计2020年将饱和，此时市场保有量达到1亿辆左右。我们通过电动三轮车每年新增保有量和已有保有量，可以分别测算出电动三轮车电池一级新增市场需求和二级更换需求，得到每年总需求。

中国电动三轮车电池需求量

    将电动两轮车、电动三轮车电池需求量加总 ，得到铅酸动力电池传统业务的需求量，需求量未来5年以7.8%复合增长。

传统业务铅酸动力电池需求量

    电动两轮车和电动三轮车电池整体市场规模在未来5年以复合增长率9.3%增长。其中16年和17年增长较快，主要由于价格提升带来市场规模增速加快。2016年国家征收4%的铅消费税，行业相关公司以提价方式将消费税全部转嫁给消费者。同时考虑到2017年行业进入到整合红利收获期，电池价格预计提升3%。

电动两轮车和电动三轮车电池需求市场规模

    锂电两轮车从2010年至今，一直处于快速增长的阶段。2015年中国电动两轮车用锂电池组为407套，其中配套两轮车数量为350万套(内销300万套，外销50万套)，二级配套市场销量为57万套。

锂电两轮车产量

    锂电两轮车虽然增长快速，但从2010年到2015年的6年时间里，锂电动两轮车内销占比只有10%，市场占比很小。我们认为锂电池无法完全取代铅酸动力电池，铅酸蓄电池仍将获得大部分电动两轮车市场，基于以下几方面理由：

    1.锂动力电池返修周期长，即便在上海、北京交通便利地区也需要10天。售后服务跟不上制约锂电池发展。2.消费者心理。一只铅酸动力电池450元，寿命2年；一只锂电池约1000元，寿命4年。虽然在使用相同时间情况下铅酸和锂电池成本相差不大，但是消费者更习惯于消费更便宜的铅酸动力电池。

铅酸电池和锂电池性价比

    锂电池安全性较差。相比铅酸蓄电池，锂电池禁不起“折腾”，易爆炸。“黑金电池”问世。黑金电池是“全球首创”的利用到石墨烯的铅酸电池，性能大大提升，进一步提高了锂电池替代铅酸动力电池的难度。

黑金电池和普通铅酸电池对比

    从铅酸电池和锂电池综合指标考量上，锂电池暂时无法完全取代铅酸电池。

锂电池和铅酸电池对比

    微型电动汽车是指车速低于70km/h的四轮简易纯电动汽车，主要运用范围包括城市微公交、家用轿车、物流车等领域。目前微型电动汽车主要采用的动力电池为铅酸蓄电池。

微型电动汽车

    2015年，在新能源汽车爆发之际，微型电动汽车在没有补贴的情况下迅猛发展。2015年全国微型电动汽车的产销量约为45万辆，同比增长80%。

2009-2020 年中国微型电动汽车市场需求量

山东微型电动汽车产量情况

    根据山东省汽车行业协会的统计，2015年山东省生产小型电动汽车34.7万辆，同比增长约53.7%，产量连续三年超过50%，山东省提出了到2020年每年生产100万辆微型电动汽车的计划目标。根据山东汽车行业协会预测，2016年该省小型电动汽车产销有望突破60万辆。到2020年，微型电动汽车保有量将达到600万辆，超过新能源汽车保有量500万辆。每辆微型电动汽车价格在2-5万之间，我们可以估算出2020年微型电动汽车市场“蛋糕”达到千亿级。

2009-2020 年中国微型电动汽车市场保有量（万辆）

    微型电动汽车的高速增长，我们给出了以下2点原因：价格便宜接地气。微型电动汽车的售价在2－5万元之间，购买成本低，并且百公里耗电10-15度，使用成本相对燃油汽车更低。从市场形势来看，微型电动车的主力市场主要在三、四线城市和县级市，说明对于人均收入相对较低的城市，微型电动汽车更受欢迎。

    使用方便。微型电动汽车能够满足城市内交通。统计显示，城市人群绝大多数日行驶里程为30-50公里，50公里以上不到30%，30公里以下在30%。微型电动汽车标准续航里程一般在100-200公里，完全可以满足人们的日常出行。微型电动汽车充电更加便捷，不像新能源汽车需要安装专门的充电桩，可以直接使用家庭220伏电源。

    行业标准缺失导致微型电动汽车行业发展受限。微型电动汽车的制造工艺简单，不需要资质，导致市场上生产厂商众多，已有超过1200家生产企业，其中规模上企业超过100家。生产企业良莠不齐，在无行业标准的情况下，导致微型电动汽车被视作低端产品，限制了微型电动汽车的发展。“身份”不明导致微型电动汽车厂商集中在山东。由于中央层面没有给予微型电动汽车“身份证”，微型电动汽车并未列入工信部产品名录，所以生产厂商主要集中在对微型电动汽车解禁的山东省，没有在全国大面积铺开。

微型电动汽车主要生产厂商分布

    全国至少有15个省市、26个地方实施了微型低速车解禁政策，微型电动汽车已经进入到爆发的前夜！目前”低速电动车国家标准立项公开征求意见”已经结束，我们认为”新国标”有望年内出台，将引爆微型电动汽车产业。

微型低速车解禁政策

    参考美国、日本、欧盟国家已经出台的鼓励使用微型电动汽车的标准和管理规定，鼓励微型电动汽车也是行业发展的大势所趋。

国外微型电动汽车鼓励措施

    “微公交”并不是公交车，而是“分时租赁”业务。所谓“分时租赁”，是以小时为单位出租汽车的使用权，人们可在一个租赁点租车，开到城市的任何一个网点归还，再供其他用户使用。使用者只需出示自己的驾驶证，并填写一张租赁合同，再一定数额押金，就可以开车上路了。“微公交”是国内首创，目前杭州、北京、上海、江苏等地也相继启动了相关项目，借助汽车共享的商业模式，电动汽车有望真正融入老百姓生活。此外，由于“微公交”采用电动汽车，没有废气污染，节能环保，受消费者喜爱。

    随着微型电动汽车爆发，微型电动汽车电池需求也面临高速增长。微型电动汽车电池需求规模在2015年到2020年以复合增长率44.5%增长。

微型电动汽车电池市场需求（人民币亿元）

    天能动力和超威动力作为铅酸动力电池行业龙头，在微型电动汽车领域也呈现明显的双寡头格局。微型电动汽车市场的爆发，将导致上游电池企业天能和超威直接受益。

微型电动汽车电池市场格局

    自2012年5月工信部发布《铅蓄电池行业准入条件》，要求淘汰落后产能，提高行业集中度，铅蓄电池行业开始了激烈的行业洗牌。在政策环保力度加大和铅酸动力电池低价恶性竞争的双重压力下，国内铅酸电池生产企业从2012年的1930家锐减至2014年的400多家。作为行业领导者的超威动力和天能动力，牢牢抓住行业整合的机遇，进一步扩张市场份额。截至2015年12月31日，超威动力和天能动力分别享有市场占有率41.7%和38.9%，市场占有率合计为80.57%，强化了双寡头垄断的行业格局。

市场份额图

 超威和天能净利润（百万元）

    从上游原材料铅的LME铅走势来看， 2014到2016年处于下降趋势。铅价下降，降低了下游铅蓄电池企业成本，提高了行业毛利率。以天能动力为例，2015年由于铅价下降使得铅酸蓄电池成本平均下降1.87元/个，使毛利率相比2014年提高2.2%。

LME铅价走势图

    虽然近期铅价有所反弹，但世界金属统计局(WBMS)在7月21日发布的月报显示，1-5 月中国铅表观需求量为 159.0 万吨，较去年同期下降 1.2 万吨（-0.75%）。需求仍不见明显改善，我们认为铅价反弹有限。

    从铅供需平衡关系中可以看出，在2014和2015两年时间里，铅供应量大于需求量，并有逐渐增大的趋势。考虑到供给侧改革，我们认为即使铅供需缺口逐渐减少，但在长期来看，铅价仍然会维持在一个低位水平，铅价波动对铅酸电池成本影响较小。

铅供需平衡表

    作为目前不可替代的产品，铅蓄电池与其他类电池相比，其使用量与废弃量仍会逐年增加，根据铅蓄电池“十三五”规划，未来五年我国铅蓄电池产量将达35000万千瓦时。由于铅酸蓄电池本身的寿命是2年左右，因此，每年从电动两轮车、电动三轮车、微型电动汽车产生的废旧铅酸蓄电池规模巨大。

铅蓄电池成分

中国铅蓄电池产量（万千伏安时）

    我国每年产生的废铅蓄电池数量超过330万吨，但是尚未建立规范有效的回收体系，行业处于无序状态，正规回收的比例仅不到30%，近70%的废铅蓄电池仍通过个体商贩流入非法回收和处理环节，铅回收行业对于有资质的企业还有2倍增长空间。并且，中国再生铅占比在30%左右，而世界平均水平在50%，美国在90%以上。中国在再生铅生产上和其他国家还有一定差距。

废铅酸电池流向

各国再生铅占比